代币化平台xStocks，传统股票如何在区块链世界“变形”？

当瑞士雪山下的银行金库与区块链上的代码协议产生连接，传统金融市场的股票正以一种全新形态闯入加密世界。2025年6月30日，Bybit、Kraken等头部加密交易所集体上线的xStocks产品，让特斯拉、苹果等蓝筹股以代币形式在链上流通。这个由Backed Finance打造的资产代币化平台，究竟如何让现实中的股票变身为区块链上的数字资产？其背后的运作逻辑与市场实践又藏着哪些创新与挑战？

xStocks的核心设计：1:1抵押背后的数字分身机制

xStocks的本质，是将传统股票翻译成区块链可识别的数字代币。不同于股权代币的直接所有权映射，它采用了一种更巧妙的债结构设计，每个xStocks代币都对应着底层真实股票的1:1抵押，就像给股票制作了一个链上数字分身。这些代币基于Solana公链的SPL标准发行，由InCore Bank、Maerki Baumann等瑞士合规银行作为第三方托管机构持有实物资产，每个代币都拥有欧盟批准的ISIN编号，相当于传统金融世界的身份证。

这种债的结构带来了几个关键特性：

首先，所有权转移无需像股权那样登记，链上转账就像发送稳定币一样便捷，还省去了传统金融中的印花税。

其次，派息以空投代币的形式实现，不涉及复杂的公司行为处理。

最重要的是，发行主体采用SPV（特殊目的载体）结构，无需托管资质，而是通过Kraken子公司PDSL的百慕大DA牌照完成分销，巧妙绕过了部分合规障碍。

从DAOstack到Backed Finance：团队的二次创业之路

如果翻开xStocks背后团队的履历，会发现一段颇具戏剧性的行业变迁史。Backed Finance的三位联合创始人曾是DAOstack项目的核心成员，这个在2017-2018年融资近3000万美元的去中心化自治组织平台，最终因代币价格暴跌在2022年底关闭。这段不算成功的创业经历，却成了他们转向资产代币化的关键契机。

2021年，在稳定币大规模应用的启发下，他们跳出DAO框架，创立Backed Finance，目标直指将传统资产合规引入区块链。从2021年验证项目可行性，到2023年首批产品上线突破5000万美元发行规模，再到2024年完成950万美元A轮融资，团队用三年时间搭建起从托管合作、监管合规到链上部署的完整体系。有意思的是，曾投资DAOstack的Gnosis，如今又成了Backed Finance的领投方，这种资本层面的再续前缘，也从侧面反映了行业对资产代币化赛道的认可。

交易生态现状：爆火背后的流动性冰火两重天

xStocks上线首日的表现堪称惊艳：2025年6月30日链上交易额133.8万美元，次日即暴增至664万美元，新增用户超6500人。但繁华之下暗藏分化，交易量高度集中在NVDAX、TSLAX、SPYx等六个标的，特斯拉、标普500指数相关代币单日交易额破百万美元，而多数标的流动性几乎为零，部分池子交易笔数不足20笔。

这种头部虹吸效应在交易体验上表现得尤为明显。无论是Bybit的USDT交易对，还是Kraken的法币交易渠道，都面临滑点高、成交效率低的问题。为弥补做市商损失，xStocks设置了1%的点差，加上0.5%的手续费，交易成本明显高于传统差价合约平台。更关键的是，链上交易与交易所撮合都受制于流动性瓶颈，市场深度不足让普通用户难以获得顺畅的交易体验。

 

合规与创新的平衡术：非美国用户的专属通道

xStocks的一大特色是其清晰的合规边界，目前仅面向非美国用户开放，这种地域限制背后是复杂的监管考量。团队通过与瑞士银行合作、获取欧盟ISIN编号、借助Kraken子公司牌照分销等多重措施，构建起一套跨司法管辖区的合规框架。

这种合规设计精准瞄准了目标客群：那些难以通过传统券商接触美股的加密原生用户。无需美股账户、支持稳定币小额支付、7x24小时链上结算等，这些特性让xStocks成了加密世界通往传统金融的快捷通道。尤其是在一些新兴市场，用户通过xStocks获得美股敞口的便捷性，远超传统金融体系的层层门槛。

从现货到衍生品：代币化证券的下一站在哪？

面对现货市场的流动性瓶颈，行业目光开始投向更具交易活力的衍生品领域。股票永续合约（stonk perps）被视为破局关键，这类产品无需实际股票交割，依赖预言机价格与资金费率机制即可实现纯链上交易，高杠杆特性还能带来类似山寨币的波动收益，天然契合加密用户的交易习惯。Hypeliquid等去中心化衍生品平台，正成为这类产品的试验田。

另一个充满想象空间的方向是未上市公司股权的代币化。想象一下，OpenAI、SpaceX等明星企业的早期股权以链上代币形式流通，通过DAO治理、合约锁仓等机制实现透明化交易，这将彻底改变传统私募市场的信息不对称与退出难题。当然，这条路径仍面临监管不确定性，短期内更可能以试点形式存在，但已展现出重构一级市场的潜力。

结语：资产代币化的中场战事

xStocks的出现，证明了传统资产与区块链结合的可行性，其跨链部署能力与DeFi协议集成（如Kamino Finance、Raydium等），也为链上证券市场埋下了生态化发展的伏笔。但当下的现货模式更像是工具型产品，要真正成为主流交易资产，还需在衍生品创新、流动性优化与合规框架完善等方面持续突破。

当瑞士银行的保险柜与区块链的智能合约相遇，这场传统金融与加密世界的联姻才刚刚进入中场。xStocks能否从一个交易工具成长为连接两个世界的基础设施？或许答案就藏在那些正在酝酿的永续合约与未上市股权代币化方案里，等待着市场与监管的双重检验。在资产代币化这场漫长的征程中，xStocks只是写下了序章，更精彩的故事，或许才刚刚开始。