为什么低估的ETH可能不会表示购买机会：CQ报告

最新链上数据显示，尽管以太坊（ETH）的MVRV（市值/已实现价值）比率降至0.77，部分分析师认为其被低估，但CryptoQuant报告指出，长期持有者持续积累的同时，市场仍面临流动性不足和短期抛压风险，反弹动能或受限。ETH现报1,610美元，30日跌幅18.21%（数据截至2025年5月21日）。

MVRV指标为何发出矛盾信号？

MVRV是衡量市场估值的关键指标，若低于1，代表当前市值低于历史平均成本，传统上视为“低估”。据CryptoQuant统计，ETH当前MVRV为0.77，接近2023年熊市底部水平。然而，该指标需结合其他数据综合判断：

鲸鱼行为分化：虽然积累地址持仓2个月内增长22%（1553万→1903万ETH），但同期交易所净流出量仅下降0.71%，表明部分大额持有者仍在观望。

流动性枯竭：以太坊L1的TVL（总锁仓量）稳定在1900亿美元，但链上活跃地址增速放缓至7%，新增资金未有效匹配抛压。

2023年3月ETH的MVRV同样低于1，但价格反弹延迟了6周，期间波动率达35%。

链上基本面的潜在风险

1. 未实现亏损压力 ETH当前实现价格（2,026美元）高于市价（1,610美元），意味着多数持仓者处于浮亏状态。据Glassnode数据，当价格反弹至1,866美元时，约37%的地址可能选择解套抛售，形成短期阻力。
2. 衍生品市场失衡 Deribit交易所ETH未平仓合约量较上月下降12%，期权Put/Call比率维持在0.85，显示对冲需求高于投机需求。
3. 技术面收敛形态 过去4个月ETH呈下降三角形整理，若突破失败可能测试1,551美元支撑位（Bybit技术分析）。

积累行为背后的市场心理

长期持有者的“结构性信念”与实际价格走势存在脱节：

实现价格锚定效应：投资者倾向在1,980美元附近加仓以摊薄成本，但新进资金规模不足（近期单日最大鲸鱼买入仅1839万美元）。

情绪指标矛盾：Santiment数据显示，ETH社交讨论量增长20%，但加权情绪指数为-0.3，反映社区对短期走势分歧。

5月初某鲸鱼地址以1,531美元购入12,010 ETH后，链上随即出现价值900万美元的期货空单对冲。

延伸知识：“MVRV”

该指标由Murad Mahmudov于2018年提出，通过对比市值与链上实际转移价值（UTXO模型），识别市场端估值。绿色区间（）通常对应周期底部，但需配合网络活跃度（如新增地址、Gas消耗）验证。

总结与风险提示

ETH的链上积累和低估指标确实暗示长期价值，但当前市场流动性紧缩与衍生品风险敞口可能延缓反弹。若MVRV持续低于1且交易所供应量回升，不排除进一步下探1,500美元。投资者需关注：

1. 以太坊L2网络（如Arbitrum）的TVL变化对主网资金分流影响；

2. 6月美联储议息会议对加密市场宏观流动性冲击。

行情波动较大，请做好风险控制。