全球基金经理转向，美元失宠黄金泡沫如何形成？

2025年5月，美国银行发布的最新全球基金经理调查报告显示，市场情绪发生了戏剧性转变。投资者对美元的悲观情绪创下19年新低，而对黄金的看空比例则飙升至2008年金融危机以来的最高水平。这些数据让我不禁思考：全球经济格局究竟发生了什么？为什么美元突然失宠，黄金却似乎陷入了泡沫？

美元为何失宠

我发现，美元失宠的背后有多重因素在推动。首先是美联储的政策转向预期。尽管美国经济数据表现分化，但市场普遍预期美联储将维持宽松立场，以避免硬着陆，这削弱了美元的利率优势。全球贸易环境缓和，中美贸易会谈释放积极信号，削减关税的预期推动资金从避险资产流出转向风险资产。欧元与英镑的替代效应也不容忽视，22%的投资者认为欧元被低估，13%的投资者看涨英镑，显示资金正从美元转向其他非美货币。

有趣的是，尽管看空美元的比例仍高达57%，但较4月已下降12个百分点，为2023年9月以来最大降幅。这意味着，投资者对美元的悲观情绪虽未逆转，但边际改善已现。这种现象让我意识到，全球经济格局正在经历深刻的变化。

黄金泡沫是如何形成的

黄金的泡沫形成同样引人注目。45%的投资者认为黄金被高估，这一比例较4月跃升11个百分点，创下2008年有数据以来的最高水平。金价在2024年创下历史新高后，2025年已累计回调超8%。基金经理的抛售压力是重要推手，背后逻辑是通胀预期回落。美国4月CPI同比涨幅回落至3.2%，市场对美联储提前降息的预期升温，削弱了黄金的抗通胀属性。

地缘风险溢价消退、俄乌冲突、巴以冲突等地缘事件的影响逐渐被市场消化，黄金的避险需求下降。实际利率上行，美国10年期通胀保值债券(TIPS)收益率回升至1.2%上方，持有黄金的机会成本增加。美银首席策略师Michael Hartnett警告，若经济实现“不着陆”（即通胀下降，但经济不衰退），黄金可能面临更大抛压，因其与经济扩张的负相关性将进一步凸显。

经济增长预期逆转

调查中最显著的转变是投资者对全球经济前景的乐观情绪回升。59%的投资者预计全球经济增长将放缓，低于4月的82%。仅1%的投资者预期衰退，较4月的42%大幅下降。61%的投资者押注“软着陆情景”（通胀下降，但经济不衰退），较4月翻番。这一预期的转变主要源于中美贸易关系缓和和企业盈利韧性。

中美经贸会谈取得进展，削减关税的预期推动市场风险偏好回升。尽管全球制造业PMI仍处收缩区间，但服务业PMI持续扩张，科技、医疗等板块盈利超预期支撑股市反弹。这些数据让我看到，全球经济正在逐步复苏，市场情绪也在随之改善。

美股追涨风险

尽管市场情绪改善，但美股的估值压力不容忽视。调查显示，基金经理净减持了38%的美国股票，为两年来最高水平。然而，标普500指数自2月低点已反弹19%，接近收复年内跌幅。Hartnett指出，若经济实现“不着陆”，美股、新兴市场、小盘股和能源板块将受益，但黄金将承压。不过，他也提醒，当前美股的反弹更多由空头回补驱动，若经济数据不及预期或贸易谈判出现波折，美股可能面临回调风险。

行业价值升华

全球经济格局的深刻变化，不仅体现在美元和黄金的市场表现上，更反映了投资者对未来的预期和信心。美元失宠、黄金泡沫的形成，都是全球经济复苏和风险偏好回升的缩影。作为投资者，我们需要密切关注这些变化，灵活调整投资策略，以应对未来的不确定性。

全球经济正在经历一场深刻的变革，美元和黄金的市场表现只是其中的一部分。我们需要以更广阔的视角，理解这些变化背后的逻辑，才能在未来的投资中立于不败之地。